जेरोम पॉवेल, अमेरिकी फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष, शुक्रवार, 23 सितंबर, 2022 को वाशिंगटन, डीसी, यूएस में फेड लिसेन्स कार्यक्रम के दौरान।
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के रूप में फेडरल रिजर्व मुद्रास्फीति पर काबू पाने के प्रयासों में तेजी लाने, डॉलर में उछाल और बांड और शेयरों को एक पूंछ में भेजने के लिए, चिंता बढ़ रही है कि केंद्रीय बैंक के अभियान के अनपेक्षित और संभावित रूप से गंभीर परिणाम होंगे।
बाजार ने पिछले सप्ताह एक खतरनाक नए चरण में प्रवेश किया, जिसमें से एक परिसंपत्ति वर्गों में सांख्यिकीय रूप से असामान्य चालें आम होती जा रही हैं। वॉल स्ट्रीट के दिग्गजों के अनुसार, स्टॉक सेलऑफ़ सबसे अधिक सुर्खियाँ बनती है, लेकिन यह मुद्राओं और बांडों के लिए बड़े वैश्विक बाजारों के अंतर और परस्पर क्रिया में है, जहाँ परेशानी बढ़ रही है।
मुद्रास्फीति को पहचानने में धीमी गति के लिए आलोचना किए जाने के बाद, फेड ने अपनी शुरुआत की है सबसे आक्रामक 1980 के दशक के बाद से दरों में वृद्धि की श्रृंखला। मार्च में लगभग शून्य से, फेड ने अपनी बेंचमार्क दर को कम से कम 3% के लक्ष्य पर धकेल दिया है। उसी समय, अपनी $8.8 ट्रिलियन बैलेंस शीट को एक प्रक्रिया में खोलने की योजना है जिसे “” कहा जाता है।मात्रात्मक कसनाया क्यूटी – प्रतिभूतियों से आय की अनुमति देता है जो फेड ने अपनी पुस्तकों पर पुनर्निवेश के बजाय हर महीने रोल ऑफ करने के लिए किया है – बाजार से ट्रेजरी और बंधक प्रतिभूतियों के सबसे बड़े खरीदार को हटा दिया है।
“फेड चीजों को तोड़ रहा है,” ने कहा बेंजामिन डन, एक पूर्व हेज फंड मुख्य जोखिम अधिकारी जो अब कंसल्टेंसी अल्फा थ्योरी एडवाइजर्स चलाता है। “आज बाजारों में क्या हो रहा है, इसके लिए आप वास्तव में कुछ भी ऐतिहासिक नहीं बता सकते हैं; हम स्वीडिश क्रोना, ट्रेजरी में, तेल में, चांदी में, हर दूसरे दिन की तरह कई मानक विचलन देख रहे हैं। ये स्वस्थ नहीं हैं चलता है।”
डॉलर की चेतावनी
अभी के लिए, यह डॉलर में पीढ़ी-दर-पीढ़ी वृद्धि है जिसने बाजार पर्यवेक्षकों को आकर्षित किया है। फेड की कार्रवाइयों की बदौलत वैश्विक निवेशक उच्च-उपज वाली अमेरिकी संपत्ति की ओर बढ़ रहे हैं, और डॉलर में मजबूती आई है, जबकि प्रतिद्वंद्वी मुद्राएं विल्ट हो रही हैं, जिससे आईसीई डॉलर इंडेक्स को धक्का दे रहा है। सबसे अच्छा साल 1985 में अपनी स्थापना के बाद से।
“ऐसे अमेरिकी डॉलर की मजबूती ने ऐतिहासिक रूप से किसी प्रकार का वित्तीय या आर्थिक संकट पैदा किया है,” मॉर्गन स्टेनली मुख्य इक्विटी रणनीतिकार माइकल विल्सन सोमवार को एक नोट में कहा। डॉलर में पिछले शिखर 1990 के दशक के मैक्सिकन ऋण संकट, 90 के दशक के अंत के अमेरिकी तकनीकी स्टॉक बुलबुले, 2008 के वित्तीय संकट और 2012 के संप्रभु ऋण संकट से पहले के आवास उन्माद के साथ मेल खाते हैं, निवेश बैंक के अनुसार।
डॉलर विदेशी अर्थव्यवस्थाओं को अस्थिर करने में मदद कर रहा है क्योंकि यह अमेरिका के बाहर मुद्रास्फीति के दबाव को बढ़ाता है, एफएक्स के बार्कलेज ग्लोबल हेड और उभरते बाजारों की रणनीति थेमिस्टोकलिस फियोटाकिस ने गुरुवार को एक नोट में कहा।
उन्होंने लिखा, “फेड अब ओवरड्राइव में है और यह डॉलर को इस तरह से सुपरचार्ज कर रहा है, जिसकी कम से कम हमारे लिए परिकल्पना करना मुश्किल था”। “बाजार दुनिया के बाकी हिस्सों पर बढ़ते डॉलर के मुद्रास्फीति प्रभाव को कम करके आंका जा सकता है।”
यह उस मजबूत डॉलर की पृष्ठभूमि के खिलाफ है जिसे बैंक ऑफ इंग्लैंड को मजबूर किया गया था बाजार को आगे बढ़ाएं बुधवार को अपने संप्रभु ऋण के लिए। सरकार द्वारा अपनी अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहित करने की योजना का अनावरण करने के बाद, मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए काउंटर चलाने वाले कदमों के बाद निवेशक पिछले सप्ताह से यूके की संपत्ति को डंप कर रहे थे।
यूके प्रकरण, जिसने बैंक ऑफ इंग्लैंड को अपने स्वयं के ऋण के लिए अंतिम उपाय का खरीदार बना दिया, आने वाले महीनों में केंद्रीय बैंक को लेने के लिए केवल पहला हस्तक्षेप हो सकता है।
रेपो डर
इस समय चिंता की दो व्यापक श्रेणियां हैं: दुनिया में सबसे सुरक्षित निश्चित आय साधन माने जाने वाले अस्थिरता में वृद्धि वित्तीय प्रणाली की पाइपलाइन को बाधित कर सकती है, मार्क कॉनर्स के अनुसार, जो कि जोखिम सलाहकार के पूर्व क्रेडिट सुइस वैश्विक प्रमुख हैं। मई में कनाडाई डिजिटल एसेट फर्म 3iQ में शामिल हुए।
चूंकि ट्रेजरी को अमेरिकी सरकार के पूर्ण विश्वास और क्रेडिट द्वारा समर्थित किया जाता है और रातोंरात फंडिंग बाजारों में संपार्श्विक के रूप में उपयोग किया जाता है, उनकी कीमत में गिरावट और परिणामस्वरूप उच्च उपज उन बाजारों के सुचारू कामकाज को बढ़ा सकती है, उन्होंने कहा।
रेपो बाजार में समस्याएं सबसे हाल ही में सितंबर 2019 में हुई, जब फेड था अरबों डॉलर का इंजेक्शन लगाने को मजबूर रेपो बाजार को शांत करने के लिए आवश्यक अल्पकालिक वित्त पोषण तंत्र बैंकों, निगमों और सरकारों के लिए।
“फेड को यहां ट्रेजरी की कीमत को स्थिर करना पड़ सकता है; हम करीब आ रहे हैं,” कॉनर्स ने कहा, 30 से अधिक वर्षों के लिए बाजार सहभागी। “जो हो रहा है, उसके लिए उन्हें कदम उठाने और आपातकालीन धन उपलब्ध कराने की आवश्यकता हो सकती है।”
कॉनर्स के अनुसार, ऐसा करने से फेड को अपने मात्रात्मक कसने के कार्यक्रम को समय से पहले रोकने के लिए मजबूर होना पड़ेगा, जैसा कि बैंक ऑफ इंग्लैंड ने किया था। हालांकि यह फेड के संदेश को भ्रमित करेगा कि यह मुद्रास्फीति पर सख्त काम कर रहा है, केंद्रीय बैंक के पास कोई विकल्प नहीं होगा, उन्होंने कहा।
‘सुनामी की उम्मीद’
दूसरी चिंता यह है कि व्हिपसॉइंग बाजार परिसंपत्ति प्रबंधकों, हेज फंड या अन्य खिलाड़ियों के बीच कमजोर हाथों को उजागर करेगा, जो कि अधिक लाभ उठाने वाले या नासमझ जोखिम लेने वाले हो सकते हैं। जबकि एक झटका निहित किया जा सकता है, यह संभव है कि मार्जिन कॉल और जबरन परिसमापन बाजार को और अधिक प्रभावित कर सकता है।
“जब आपके पास डॉलर की वृद्धि होती है, तो सुनामी की उम्मीद करें,” कॉनर्स ने कहा। “पैसा एक क्षेत्र में बाढ़ लाता है और अन्य संपत्ति छोड़ देता है; वहां एक दस्तक प्रभाव पड़ता है।”
उन्होंने कहा कि हाल के सप्ताहों में परिसंपत्तियों के बीच बढ़ते सहसंबंध 2008 के वित्तीय संकट से ठीक पहले की अवधि के पूर्व-जोखिम अधिकारी डन को याद दिलाते हैं, जब मुद्रा दांव फंस गए थे। कैरी ट्रेड्स, जिसमें कम दरों पर उधार लेना और उच्च-उपज वाले उपकरणों में पुनर्निवेश करना शामिल है, अक्सर उत्तोलन की मदद से, एक है ब्लो अप का इतिहास.
डन ने कहा, “फेड और केंद्रीय बैंक की सभी कार्रवाइयां अभी काफी बड़े आकार के कैरी के लिए पृष्ठभूमि तैयार कर रही हैं।”
मजबूत डॉलर के अन्य प्रभाव भी होते हैं: यह गैर-अमेरिकी खिलाड़ियों द्वारा जारी किए गए डॉलर-मूल्यवान बांडों को चुकाने के लिए कठिन बनाता है, जो पहले से ही मुद्रास्फीति से जूझ रहे उभरते बाजारों पर दबाव डाल सकता है। और अन्य राष्ट्र अपनी मुद्राओं की रक्षा के लिए अमेरिकी प्रतिभूतियों को उतार सकते हैं, ट्रेजरी में कदम बढ़ा सकते हैं।
तथाकथित ज़ोंबी कंपनियां डॉयचे बैंक के रणनीतिकार टिम वेसल के अनुसार, जो पिछले 15 वर्षों के कम ब्याज दर के माहौल के कारण बचाए रखने में कामयाब रहे हैं, उन्हें चूक की “गणना” का सामना करना पड़ेगा क्योंकि वे अधिक महंगे ऋण को टैप करने के लिए संघर्ष करते हैं।
न्यूयॉर्क फेड के एक पूर्व कर्मचारी वेसल ने कहा कि उनका यह भी मानना है कि यह संभावना है कि फेड को अपने क्यूटी कार्यक्रम को रोकना होगा। ऐसा तब हो सकता है जब फंडिंग दरें बढ़ती हैं, लेकिन यह भी कि बैंकिंग उद्योग के भंडार में नियामक की सुविधा के लिए बहुत अधिक गिरावट आती है, उन्होंने कहा।
अनजान का डर
फिर भी, जैसा कि किसी ने अनुमान नहीं लगाया था कि एक अस्पष्ट पेंशन फंड व्यापार वेसल का कहना है कि उस क्रेटेड ब्रिटिश बॉन्ड को बेचने का एक झरना प्रज्वलित करेगा, यह अज्ञात है जो सबसे अधिक संबंधित है। उन्होंने कहा कि फेड “वास्तविक समय में सीख रहा है” कि 2008 के संकट के बाद से दिए गए समर्थन पर लगाम लगाने के लिए बाजार कैसे प्रतिक्रिया देगा, उन्होंने कहा।
“असली चिंता यह है कि आप नहीं जानते कि इन जोखिमों को कहां देखना है,” वेसल ने कहा। “यह वित्तीय स्थितियों को कसने के बिंदुओं में से एक है; यह है कि जो लोग अधिक विस्तारित हो गए हैं वे अंततः कीमत चुकाते हैं।”
विडंबना यह है कि पिछले वैश्विक संकट से बाहर आए सुधारों ने बाजारों को और अधिक नाजुक बना दिया है। अमेरिकी नियामकों द्वारा बैंकों को मालिकाना व्यापारिक गतिविधियों से पीछे हटने के लिए मजबूर करने के बाद परिसंपत्ति वर्गों में व्यापार पतला और आसान है, जो एक गतिशील है जेपी मॉर्गन चेस सीईओ जेमी डिमोन बार-बार चेतावनी दी है।
नियामकों ने ऐसा इसलिए किया क्योंकि 2008 के संकट से पहले बैंकों ने अत्यधिक जोखिम उठाया था, यह मानते हुए कि अंततः उन्हें जमानत मिल जाएगी। जबकि सुधारों ने बैंकों के जोखिम को दूर कर दिया, जो आज कहीं अधिक सुरक्षित हैं, इसने केंद्रीय बैंकों को बाजारों को बचाए रखने के बोझ को और अधिक बढ़ा दिया है।
परेशान यूरोपीय फर्मों के संभावित अपवाद के साथ जैसे क्रेडिट सुइसनिवेशकों और विश्लेषकों ने कहा कि विश्वास है कि ज्यादातर बैंक बाजार की उथल-पुथल का सामना करने में सक्षम होंगे।
हालाँकि, जो अधिक स्पष्ट होता जा रहा है, वह यह है कि अमेरिका और अन्य प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के लिए खुद को इससे दूर करना मुश्किल होगा। पिछले 15 वर्षों में फेड ने इसे असाधारण समर्थन दिया है. यह एक ऐसी दुनिया है जिसे एलियांज आर्थिक सलाहकार मोहम्मद अल-एरियन व्यंग्यात्मक रूप से “के रूप में संदर्भितला ला भूमि“केंद्रीय बैंक के प्रभाव का।
ब्लेकली फाइनेंशियल ग्रुप के पीटर बूकवार ने कहा, “इस सब के साथ समस्या यह है कि यह उनकी अपनी नीतियां हैं जिन्होंने नाजुकता पैदा की, उनकी अपनी नीतियां जिन्होंने अव्यवस्थाएं पैदा कीं और अब हम अव्यवस्थाओं को दूर करने के लिए उनकी नीतियों पर भरोसा कर रहे हैं।” “यह सब काफी गड़बड़ दुनिया है।”
सुधार: एक पुराने संस्करण ने मात्रात्मक कसने की प्रक्रिया को गलत बताया.
